事件:
   
三祥新材发布2018年一季报,公司一季度收入1.45亿元,同比增长66.65%,实现归母净利润2120万元,同比增长112.62%,主要系公司拓展销售市场所致。
   
投资要点:
   
公司专注于电熔氧化锆和铸造改性材料。三祥新材成立二十多年,一直专注于电熔氧化锆、铸造改性材料等工业新材料的研发、生产和销售,其下游分别为耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核级锆材、先进陶瓷等领域和球墨铸铁领域。2017年公司电熔氧化锆业务和铸造改性材料业务分别占比公司总收入的57.8%和24.7%,公司目前拥有1万吨/年的电熔氧化锆产能和1.06万吨/年的铸造改性材料产能,两项业务基本处于满产状态。
   
募投项目潜力大。公司于2016年8月上市,募集资金用于“年产1万吨电熔氧化锆系列产品项目”,其中公司初步规划产能分配为:高纯电熔氧化锆5,000吨,稳定电熔氧化锆2,500吨,特种电熔氧化锆2,500吨。在建设资金落实的前提下,项目建设期为一年,投产期为二年,第二年生产负荷为40%,第三年生产负荷为70%,第四年达产。公司预计项目达产后,正常年份可实现新增销售收入40,584.85万元,是公司2016年销售收入的1.46倍,财务内部收益率为23.58%。此外,募集资金项目投产后,公司每年将增加折旧摊销1,675.42万元,占比预估新增收入的4.13%,远低于公司将近30%的毛利率,因此,新增折旧摊销的内部消化压力较小。
   
水电资源丰富,具有发展电炉熔炼产业的成本优势。公司产品电熔氧化锆耗电量大,其中普通氧化锆和高纯氧化锆每吨耗电6000KWH左右,稳定氧化锆每吨耗电10000KWH左右,特种氧化锆每吨耗电13000-15000KWH,而公司地处闽东革命老区,位于福建省小水电十强县的寿宁县,水电资源丰富,具有发展电炉熔炼产业的成本优势。其中2013-2015年公司子公司杨梅州电力的电价相比于外购电价分别便宜0.29元/KWH、0.29元/KWH和0.41元/KWH。
   
首次覆盖,给予“增持评级”。公司积极拓展销售市场,2018年一季度业绩同比大幅增长,预计随着拥有更高利润水平的募投项目产能逐渐达产释放,公司利润将大幅增厚。预计公司2018-2020的EPS分别为0.66元、0.85元、1.07元,对应当前股价的PE分别为29.21倍、22.47倍、18.00倍。首次覆盖,给予“增持评级”。
   
风险提示:宏观经济下行的风险、重要原材料锆英砂价格波动的风险、产能扩张的市场销售风险、应收账款发生坏账的风险、市场竞争风险、汇率风险。